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信托投資者如何理解“99號文”

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2014-09-09 15:03:03 來源:中建投信托  作者:王小乂

  銀監會於今年4月8日下發了《關於信托公司風險監管的指導意見》(銀監辦發[2014]99號)。“99號文”被稱為近年信托發展史上最嚴厲的監管文件,將對信托公司經營及行業未來發展產生重大影響,一經披露輿論嘩然。但對於信托投資者而言,實則不必驚慌,大可跳出“99號文”對信托公司經營業績的關註,不妨從以下幾個方面來審視和理解。

  一、維護金融市場穩定及投資者利益是監管天職

  文件的主旨在於防範和控制信托公司風險,監管機構下此狠手是否就意味著當前信托行業風險已面臨較大的系統性風險?筆者以為答案是否定的。超過十萬億的信托產品足以對整個國民經濟產生重大影響,且作為一種高度專業化的金融產品,並非一般投資者所能完全知曉,因而需要銀監會這樣的專業機構進行監督和引導,從而保障投資者的合法權益。因而監管機構從其誕生之日起註定了其目的是為了保障銀行業金融機構的穩定以及投資者的合法權益,而之於信托公司業務規模發展到什麽水平,盈利能力如何等問題則處於次要的位置。“寧可發展慢一點,也要步子穩一點;寧可信托公司少盈利,也要保障好投資者的利益”是監管機構處事的基本出發點。

  既然我們不能當然地因為監管強調風險而得出當前信托行業面臨較大風險的結論,我們應該如何來認識“99號文”透露的信托行業風險狀況的認識?任何的事物我們都要將其放諸於特定的歷史背景來審視,關於“99號文”透露的信托行業風險狀況的認識,我們應當從“99號文”制定的背景上來看。“99號文”實則是對2013年末召開的信托業峰會上監管機構提出的“楊八條”的具體落實。而在上述會議上,銀監會非銀部副主任閔路浩曾明確指出“信托行業出現引發系統性風險和區域性風險的可能性不大”。因而從文件制定的背景上來看,“99號文”是信托行業在經歷高速發展之後,在信托行業引發系統性和區域性風險不大的背景下,監管機構未雨綢繆之舉,是監管機構為維護金融市場穩定和投資者利益的職責履行。

  二、信托公司趨利本能得到合理牽制

  意大利著名政治思想家馬基雅維利曾指出趨利避害是人的本能,而作為以盈利為目的商事組織(民法上的人),這種趨利性則表現得更加明顯。信托公司與投資者之間實際是既對立又統一的關系,如信托公司盲目追求自身業務發展,會將風險轉嫁至投資者,而如處理得到則能實現於投資者的共贏,因而這種本能需要得到合理牽制。

  從投資者的角度看“99號文”的影響,與其說是信托公司的業務發展空間受到限制,毋寧說是信托公司的趨利本能被合理限制,進而防止信托公司與投資者之間的關系從統一面轉向對立面。這種牽制最典型的表現是股東的流動性補足義務、信托公司恢復與處置機制、以及凈資本監管的強化,這。股東的流動性補足義務與信托公司恢復與處置機制,這也是“99號文”的核心內容。上述舉措強化了信托公司經營成果的最終受益者(股東及從業人員)義務,引導信托公司經營行為轉向更加審慎;而凈資本監管機制的強化,則在極大程度上限定了信托公司業務規模,從總量上限制了信托公司盲目趨利的動因。

  在討論信托行業風險是,有輿論將信托與“影子銀行”及相應的風險劃上等號。實則這樣的言論是極端不嚴謹和不負責任的。因為在這樣的討論中並沒有厘清什麽是影子銀行這一基本問題。根據國際通行標準,是否接受有效的監管是影子銀行的重要判斷標準,而國務院辦公廳2013年底下發的“107號文”中也將是否接受監管及監管的有效程度作為判斷國內影子銀行業務的主要標準。從功能的角度看,P2P、基金子公司與信托一樣具備社會融資功能,相對信托產品而言,上述產品或缺乏監管,或雖在傳統金融體系內,但缺乏凈資本約束等基本監管措施。這類產品的經營主體更易爆發趨利的本性。而上述產品相對於信托產品稍高的收益,並非是基於該類產品創造了更高的收益,而是在缺乏有效監管背景下,經營主體在自身趨利的同時讓渡了部分收益,以期獲得更高的收益。

  三、投資者如何撥開雲霧見青天

  在前文中提到,監管機構對信托行業風險的關註和監管,並不意味著當前信托行業風險的失控。而在信托公司與投資者關系實際是既統一又對立的背景下,監管機構加強對信托公司監管釋放的是對信托投資者的積極信號。在此情形下,投資者選擇信托產品正確地認識以下幾個方面的問題。

  第一,投資者應當正確認識信托行業發展規模對投資信托產品的影響。在關於“99號文”的解讀中,較為核心的觀點在於在此文件的影響下,信托行業將告別以往高速增長的,而在更加嚴格的凈資本約束下,以固定收益為表現特征的信貸類資金信托業務將更加稀缺,同時相應業務的安全性將提升。因而對於自身風險承受能力較弱,追求穩健固定收益的投資者,可更多關註此類信托產品。

  第二,投資者應當更加重視股東對於信托產品選擇的影響。“99號文”中關於股東流動性補足義務的實質是將信托公司股東對信托公司的流動性支持從自發行為轉化法定義務,從而極大地加深了信托公司股東實力對信托產品安全性的影響。因而未來投資者在選擇信托產品時,可優先選擇股東實力較強的信托公司。

  第三,投資者應當更加關註產品收益與風險的平衡。從歷史表現情況來看,信托產品是理財市場中高收益與中低風險結合的典型代表。“99號文”將在一定程度上引導信托公司選擇更加穩健但利率相對較低的投資項目,因而在一定程度上影響產品收益。在當前國內整體經濟形勢存在下行風險的背景下,建議投資者審慎地對待產品風險與收益的性價比,尤其要謹慎面對P2P等缺乏監管及其他缺乏有效監管的金融產品的收益誘惑。

  第四,投資者應更加理性看待信托公司管理資產規模。對於投資者而言,信托公司受托管理資產規模是信托公司自身的經營成果,而與投資者利益不存在必然聯系。並且業務的激進式發展,在一定程度上是以犧牲奉獻控制而獲得,“99號文”對信托公司經營的最直接影響在於激進盲目追求規模的業務模式將不可持續。在此背景下,投資者在選擇信托產品時不能簡單地將信托公司資產規模或者收益率於信托公司管理能力和安全性劃上等號,應更加關註業務規模適中,經營風格穩健的信托公司作為投資對象。

  最後,投資者應更加理性地看待剛性兌付問題。“99號文”對“賣者盡責,買著自負”的強調實質上在一定程度上明確地剛性兌付是一個偽命題。但這並不意味著投資信托產品安全性的降低,而是通過相應的機制建設和責任明確,在當前的經營環境下進一步提升了信托產品的安全性。這種情況可以簡單地理解為:“99號文”否認了剛性兌付,但提升了信托兌付的安全性及投資者利益的保護和救濟,同時對投資者的風險識別和判斷能力提出了更高的要求,從而引導投資者在更加理性和審慎的視野下,實現自身財富的保值和增值。

(責任編輯:HN666)

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